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时代IPO观察|背靠格力电器、美的集团,华光新材资产周转能力“说变就变”
加入时间:12月23日

时代商学院分析师 郑琳

12月17日,上交所官网显示,杭州华光焊接新材料股份有限公司(以下简称“华光新材”)科创板上市申请获上交所受理。招股书显示,华光新材主营业务为钎焊材料的研发、生产和销售,主要产品为铜基钎料和银钎料。

在空调、冰箱等制冷行业,华光新材的主要客户包括格力电器(000651,股吧)、美的集团、奥克斯、三花智控(002050,股吧)、丹佛斯集团、三菱压缩机、松下万宝等知名企业。受GDP、房地产等宏观因素拉力不断减弱,2019年,冰箱、空调市场负重前行。而华光新材所在行业的市场前景取决于下游行业的未来需求,2019年上半年,该公司的销售增速变缓,资产周转能力甚至出现大幅下滑。

12月20日,就2019年经营业绩预测以及存货周转率和应收转款周转率双双下滑等问题,时代商学院对华光新材发函询问,但截至发稿前,华光新材并未对相关问题给予回复。

下游市场需求不稳定,华光新材业绩增速放缓

钎焊材料制造业为技术密集型行业,需涉及材料、冶金、结构等多学科交叉领域。目前,该行业处于集中与零散共存状态,存在不少同质化竞争的中小企业。面对产业竞争加剧和下游主要客户产品需求等方面影响,华光新材在报告期内经营业绩十分不稳定,甚至存在大幅下滑的风险。

如图表所示,2013—2018年报告期内,华光新材的营业收入和扣非净利润的表现犹如“过山车”一般起起伏伏。

2013—2015年期间,华光新材的营业收入和扣非净利润逐年下滑。对此,华光新材解释称受宏观经济下行、原材料价格波动影响,公司经营业绩持续下滑。该公司生产所需的主要原材料为白银和铜,报告期内,原材料成本占营业成本比例在90%以上,而白银和铜属于大宗商品,价格波动频繁。

2016年和2017年,华光新材的经营业绩有所好转,营业收入增速在30%左右。对此,华光新材解释,主要由于公司新增产能陆续投产,及时保证了下游市场需求。而对比发现,2018年,华光新材的营业收入增速再次降低,仅为7.66%。

据中国家用电器研究院和全国家用电器工业信息中心发布的数据显示,2018年,国内家电市场销售规模为8104亿元,增速仅为1.9%;2019年上半年,国内家电市场零售额累计4125亿元,同比下滑2.1%;而三季度,家电市场表现依旧不甚理想,国内市场销售额1745亿元,同比下滑4.2%

今年以来,空调产品市场竞争激烈,销售均价和规模双双下滑。6月份,格力电器、奥克斯多次隔空喊话,甚至对簿公堂,矛盾不断激化,难掩当前市场面临的高库存现状。

而处于空调产品供应链的上游,从收入结构看,2016—2019年1-6月,华光新材来自空调及配件的收入占比最高,报告期内该比例分别为35.48%、41.87%、42.70%、35.92%。因而,该公司的经营业绩与空调行业发展状况具有较强的相关性。若国内经济走势继续下行、原材料价格短期内大幅下跌、行业竞争加剧,华光新材的经营业绩有可能再次出现下滑。

库存高企,资产周转能力陡然下降

2019年,面对行业周期波动以及宏观经济环境的下行,华光新材没有削减库存、加快资金回笼速度,而是加大存货储备量与减缓资金回款,使得该公司的资产周转能力陡然下滑。

如图表所示,2016—2019年1-6月,华光新材存货余额分别为12407.27万元、11650.36万元、14295.51万元、16923.15万元,存货周转率分别为3.36、4.22、4.20、1.95。显然,2019年上半年,华光新材的存货周转率已降至历史最低水平。

面对存货余额的不断加大,华光新材解释称主要是由产品特点、生产模式和销售模式决定的,公司为了快速响应及时供货,防止一些大客户出现缺、断货现象,保证客户的安全生产量,结合公司获取的客户生产销售信息及其订单需求,将一定的库存商品发至客户所在地,存放在客户指定的仓库,由客户根据生产进度随时取用,并与公司定期结算,使得期末库存商品储备及发出商品规模较大。

而令人不解的是,由前面提及的家电市场销售规模数据得知,2019年,国内空调市场整体呈现出销售低迷和“产能过剩”的情况。在高库存压力面前,华光新材解释称为了防止客户出现缺、断货现象而加大库存量,这个解释似乎并没有太强的说服力。

从历年的存货周转率与营业收入数据看,2013—2015年,华光新材的存货周转率连续下滑,其营业收入也随之不断降低;2016年和2017年,华光新材的存货周转能力走强,其经营业绩也有所起色,营业收入增速达到30%左右;而2018年和2019年上半年,华光新材的存货周转率再次大幅下滑,其2018年的营业收入增速已有所放缓。

不难发现,华光新材的存货周转率与营业收入增速呈正相关,而2019年上半年存货周转率的大幅下滑,则表明其经营业绩也将出现不利的发展局面。

不仅如此,该公司主营产品的主要原材料为白银和铜,均属大宗商品,价格波动频繁。而较大的存货余额也会影响到该公司的资金周转速度和经营活动的现金流量,降低资金运作效率,从而对公司的经营状况产生不利影响。

除了大量的存货余额会降低资金运作能力,华光新材的应收转款管理能力同样令人堪忧。虽然,华光新材的客户大多为国内外知名企业或国有企业,客户管理规范、信誉度相对较高,但大额应收账款影响该公司资金回笼速度,给其带来一定的资金压力。

如图表所示,2016—2019年1-6月,该公司的应收账款分别为9990.51万元、10991.64万元、14069.91万元和17754.58万元,同期的应收账款周转率分别为4.90、5.47、4.95、2.18。其中,应收转款周转率的变化情况几乎与存货周转率同增同减,并在2019年上半年,达到历史最低水平,这进一步说明华光新材的资产周转能力正陡然降低。

综上所述,钎焊材料制造业属于技术和资金密集型行业,面对国内经济走势下行、原材料价格波动、上游家电市场发展放缓的状况,华光新材的经营业绩有再次下滑的风险,而库存高企,资产周转能力陡然下降都对其增强自身的抵御能力不利。

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(责任编辑:李显杰 )
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